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          基于利率市場化的貨幣政策調控區域效應

          學術期刊發表網 位置:經濟論文 時間:2021-01-11 09:03 (12)

          摘要:摘 要: 對貨幣政策調控的區域差異效應進行理論和現實分析。使用省際面板數據構建實證模型,按照時間兩分法和地區三分法,采用動態系統 GMM 法探究貨幣政策區域差異效應的影響。

            摘 要: 對貨幣政策調控的區域差異效應進行理論和現實分析。使用省際面板數據構建實證模型,按照時間“兩分法”和地區“三分法”,采用動態系統 GMM 法探究貨幣政策區域差異效應的影響。研究發現: 中國東、中、西部地區存在貨幣政策區域差異效應,原因在于區域經濟和產業結構等中觀因素,以及商業銀行信貸行為、企業所有制結構等微觀因素的共同作用; 隨著利率市場化的推進,貨幣政策工具的調控效果均有所改善,利率市場化對貨幣政策傳導機制產生了良性影響; 由于區域經濟市場化程度差異,貨幣政策利率工具對東部地區的影響效果較為明顯,信貸規模管理工具對中、西部地區的作用比較顯著。

            關鍵詞: 貨幣政策; 區域經濟; 利率市場化; 產業結構

          基于利率市場化的貨幣政策調控區域效應

            一、引言

            我國幅員遼闊、人口眾多,區域經濟發展存在較大差異性,貨幣政策調控效應難免受到區域經濟發展差異的影響。在利率市場化不斷深化,貨幣政策調控由“數量型”向“價格型”逐步轉型進程中, 深入探究區域差異效應的影響機理和表現,具有理論價值和現實意義。本文基于利率市場化視角研究我國貨幣政策調控的區域效應,對貨幣政策區域效應進行理論分析,并在此基礎上引入利率市場化 因素,剖析利率市場化對貨幣政策區域效應的影響機制,使用省際面板數據構建實證模型,按照時間 “兩分法”和地區“三分法”兩種劃分方式,采用動態系統 GMM 法探究貨幣政策調控的區域效應影響。 全文其余內容安排如下: 第二部分為針對貨幣政策區域效應進行理論和現實解析; 第三部分為回 歸模型構建與實證方案設計; 第四部分為實證結果分析; 第五部分為結論與政策啟示。

            二、貨幣政策調控區域差異效應的理論和現實分析

            ( 一) 貨幣政策區域差異效應的理論分析

            貨幣政策通過貨幣數量和利率信號調節市場資金供求,通過貨幣供應量、市場利率等“數量型”和 “價格型”工具影響產出均衡,完成宏觀調控目標。對經濟體實施統一貨幣政策能否達成一致目標,理論界尚未形成共識。凱恩斯學派認為,貨幣政策傳導涉及從利率、信貸、生產、投資再到產出的整個過 程,核心在于通過調節利率改變微觀主體的借貸、生產和投資行為。受區域差別和微觀主體異質性的影響,不同區域微觀主體對貨幣政策利率反應的區別引發信貸差異從而造成貨幣政策區域效應。 Mundell( 1961) [1]的最優貨幣區理論指出,貨幣政策一致性的前提是經濟體具備同質性。新凱恩斯主 義引入信息不對稱因素,認為商業銀行的信貸供給行為以信息為基礎,而企業信息具有區域性特征,因此造成信貸市場的區域分割,進而引發貨幣政策區域效應?,F實中,一個國家由不同地區組成,受地區差異的影響,即使中央銀行從總量層面實施統一貨幣政策,也會因為區域差別引起微觀主體的行為差異,導致貨幣政策效果與預期目標不相一致。 對于經濟大國而言,經濟體內部的同質性決定了貨幣政策目標的同一性。

            在經濟發展初期,區域 同質性能夠較為穩定地維持統一貨幣政策的作用。然而,隨著經濟發展和區域多樣性的顯現,總體層 面原本穩定的同質性被區域發展的差異性逐漸取代,作為宏觀層面調控的貨幣政策相應地出現了區域效應。一方面,經濟發展差距引發資源在區域間重新配置。發展較快的地區借助“極化效應”吸引 資本、勞動力和技術,造成生產要素集中涌入,使得地區經濟結構優化。在產出機制作用下,不同區域 的生產要素引發的產出規模差異以致進一步拉開了區域經濟差距。由于貨幣政策偏向總量調控,通過調節貨幣“數量”和“價格”產生的“巨斧作用”直接影響到整個國家的宏觀經濟產出,因此區際間經濟水平的差異使“等量齊觀”的貨幣政策產生了迥異的結構調控效應。另一方面,區際間相異的物價水平對貨幣政策的反應也存在異質性。供求理論表明,供求平衡產生均衡的產出和價格,地區間較大 的經濟差距相應地催生了物價落差,在邊際收益遞減前提下,貨幣政策維持物價穩定的調控措施受到區際間不同物價水平結構性差異的影響,最終效果也會呈現出邊際差異。兩相作用,貨幣政策總量調 控力度在不同區域引發了不同的調控效應。 同樣,在不同產業結構中貨幣政策調控效應亦存在差異。貨幣數量變動通過調節微觀主體的儲蓄和投資,影響資金流量 結 構、生 產 分 配 結 構、資金存量結構和產業分工結構( 郭 曄 和 賴 章 福, 2010) [2]。由于產業由若干微觀經濟主體組成,差異化的產業生產投資行為勢必對經濟形勢和貨幣政策產生不同反應。按照“產業分工”劃分,生產資源稟賦差異使第一產業的資本密集度低于以工業、制造業和金融業為代表的第二、第三產業,當貨幣政策總量調控時,受資本密集度差異的影響,貨幣政策 調節貨幣“數量”和“價格”引起的資金成本變動將對第二、第三產業造成較為明顯的沖擊。因此,第二、第三產業的生產投資波動大于第一產業,導致產出波動呈現出產業差異效應。在規模收益遞增機 制作用下,大國內部極易出現產業地域分工( 于則,2006) [3]。最終,貨幣政策對不同產業的差別化影響將通過空間傳導表現為區域差異,直至表現為貨幣政策的區域差異效應。

            如果一個地區的經濟產 出較大比例是利率敏感產業,則該地區受貨幣政策的影響比較大。相應地,不同產業對經濟周期變化 的反應程度也存在差異。順周期性較強的產業通常跟隨經濟周期隨波逐流,強化順周期的產出波動,因此順周期性較強的產業容易出現產出波動。由于貨幣政策是根據經濟變化逆周期調控的,因此貨 幣政策逆向調控減緩了順周期性較強產業的產出波動,這種平抑效應借助產業的地域分工得到強化。當一個地區集聚了大量順周期性產業時,貨幣政策對該地區的調控效應就愈發顯著,不同產業結構對 貨幣政策逆經濟周期調控的差別化反應引發了區域差異效應。 新凱恩斯主義理論表明,倘若一國金融市場不完善,其貨幣政策調控主要依賴于以商業銀行為主導的信貸渠道,那么貨幣政策區域效應由此受到銀行信貸途徑的影響。具體而言,中央銀行通過信貸 控制等方式直接調節商業銀行的可貸資金數量,影響微觀主體的生產、投資和消費,如果不同地區商業銀行的信貸行為對貨幣政策的反應存在差異,并且區域內部微觀主體對信貸的依賴各有不同,那么 貨幣政策就必然存在區域效應。進一步,一個地區的微觀主體對商業銀行信貸的依賴程度越高,則貨幣政策信貸渠道對該地區的效應越明顯?,F金流貼現模型揭示,利率能夠改變作為貸款抵押物的資 產價值,影響借款人的財富凈值和融資能力,改變信貸可得性和生產投資行為直至影響產出。由于區域經濟差距直接決定了微觀主體的資產規模,因而導致利率影響微觀主體財富凈值和融資能力的效 果有所不同,進而引發微觀主體信貸可得性和生產投資的分化,也會造成產出差異( 焦瑾璞等, 2006) [4]。當然,貨幣政策傳導有效的前提是完全市場假設,當信息不對稱存在時,貨幣政策傳導主要依賴于微觀主體的信貸可得性,但是信貸配給會促使微觀主體的信貸可得性產生區別。由于借貸雙 方的信息不對稱極易造成逆向選擇和道德風險,影響銀行信貸活動的判斷( 宋旺和鐘正生,2006; Bernanke et al. ,2008) [5 ~ 6],特別是對于信息披露難度較大的中小微企業,很難憑借低成本籌措資金。因此,信息不對稱使得商業銀行放貸偏向于信息更為透明的國有企業,產生信貸配給差異,加劇了貨幣政策區域差異效應。信貸配給還通過信貸集中和信貸歧視兩種機制凸顯貨幣政策區域效應( 卞志村 和楊全年,2010) [7]。

            一方面,出于風險回避動機,商業銀行傾向于為大型企業和重點區域持續提供信 貸,進而引發貨幣政策總量調控的區域結構性“失衡”,加劇貨幣政策的產業差異效應。

            另一方面,在 金融監管的強力約束下,商業銀行對中小微企業實行更為嚴格的信貸限制,迫使原本在信貸市場中處于被動地位的中小微企業“雪上加霜”,加劇貨幣政策區域效應的波動。需要指出的是,當某一地區聚集了大量“信貸配給”傾向的商業銀行時,信貸投放失衡將被放大,貨幣政策區域差異效應增強,這一規律在經濟周期變化中始終存在。當經濟高速發展時,市場高漲的 情緒和較低的風險促使商業銀行產生信貸擴張沖動,向市場釋放的資金將轉化為真實信貸擴張。商業銀行增加信貸規模的行為借助“信貸集中”和“信貸歧視”兩種機制鞏固了信貸投放的區域結構偏 失,凸顯了貨幣政策的區域效應。當經濟增速減緩時,商業銀行規避風險的動機增強,信貸收縮對象首當其沖是中小微企業,這樣也會加劇貨幣政策的區域差異效應。由此可見,商業銀行的信貸行為對 貨幣政策區域效應具有顯著影響。 如果在一個大國市場內部國有企業與非國有企業并存,那么貨幣政策調控將會共同作用于這兩類企業,其中,若國有企業占比較高,則貨幣政策側重通過國有企業達成經濟目標。由于企業所有制 的特殊性,促使國有企業并不困宥于以獲取利潤為唯一追求,產量擴張和利潤獲取都是國有企業的重要目標,特別是當經濟高速發展時,企業增加產量甚至比獲取利潤更為優先考慮,因此,產量目標激發 了國有企業的擴張沖動,尋求向銀行借貸滿足生產投資需求,在銀行信貸機制的作用下,國有企業能夠輕易獲得信貸資金,擴張生產、投資以及產出。由于產業的地域分工不同,因而國有企業與非國有 企業的比例呈現出區域特征,國有企業較高占比區域所表現出的貨幣政策效果與國有企業較低占比的區域明顯不同,最終體現為貨幣政策區域效應。

            作者:李文樂

            推薦閱讀:核心論文發表論財政政策與貨幣政策之間的關聯


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